商品期货各大家族介绍（九）：有色系金属介绍

有色金属作为全球经济发展的重要基础材料，其价格波动和供需变化不仅直接影响着相关产业的生产成本和经济效益，同时也是宏观经济走势的重要指标。铜、铝、锌、铅、镍、锡等有色金属品种，因其独特的物理化学特性，在电子、建筑、交通、能源等多个领域发挥着不可替代的作用。本文将对这些有色金属的产业链进行简要分析，并探讨影响它们价格变动的主要因素，旨在为投资者和产业从业者提供有价值的信息和洞见。通过对有色金属市场的深入了解，我们可以更好地把握市场动态，为投资决策和产业发展提供参考。

沪铜（CU）

金属铜，元素符号Cu，原子量63.54，比重8.92，熔点1083℃。纯铜呈浅玫瑰色或淡红色，表面形成氧化铜膜后，外观呈紫铜色。铜具有许多可贵的物理化学特性。

• 热导率和电导率都很高，仅次于银，大大高于其他金属。该特性使铜成为电子电气工业中举足轻重的材料。
• 化学稳定性强，具有耐腐蚀性。可用于制造接触腐蚀性介质的各种容器，因此广泛应用于能源及石化工业、轻工业中。
• 抗张强度大，易熔接，可塑性、延展性。纯铜可拉成很细的铜丝，制成很薄的铜箔；能与锌、锡、铅、锰、钴、镍、铝、铁等金属形成合金；用于机械冶金工业中的各种传动件和固定件。
• 结构上刚柔并济，且具多彩的外观。用于建筑和装饰。

地域分布上，铜矿储量主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯、美国、刚果（金）等国家。中国铜资源稀缺，除了进口大量铜精矿，粗铜和精炼铜也在一定程度上依赖进口。

上下游产业链分析

作为典型的有色金属，铜产业链分成三个段：上游为采矿和废杂铜回收利用，中游为铜精矿或者废杂铜的粗炼和精炼，下游为铜的加工应用，铜加工产品有铜杆、铜棒、铜管、铜板带、铜箔以及铜基合金等，终端应用涵盖电子电力、交通运输、家用电器、电子通讯、汽车等多个细分行业。

铜价被视为宏观经济的“晴雨表”，因而市场又称其为“铜博士”。影响铜价的主要因素有：铜的供需基本面（中长期看铜精矿供应量和铜价呈负相关性；下游铜消费的增减与铜价总体呈正相关）、宏观经济（铜价受宏观经济大环境的影响体现出一定金融属性，大部分时候与美元指数呈负相关性）、突发事件（例如在中美贸易摩擦中，每当一方宣布向对方进口商品加征关税时，总会引起短期铜价的下跌）。

国际铜（BC）

目前国内的铜期货有两种，分别为沪铜期货和国际铜期货。沪铜期货于1993年在上海期货交易所上市，是我国最早的期货品种之一。国际铜期货于2020年在上海国际能源交易中心上市，是我国期货市场上首次以“双合约”模式运行的国际化期货品种，对于提升我国在全球铜市场中的影响力有着重要作用。国际铜和沪铜的报价均为人民币，沪铜是含税价，国际铜的报价为不含税价格。能源中心国际铜的价格是净价，不含关税、增值税等。考虑到目前我国进口精炼铜的关税税率为0，两者价格的差异主要体现的是增值税。国际铜与LME铜和COMEX铜的价格差异能够更好的反映汇率和地区差价。

上期所沪铜包括完税交割和保税交割，而国际铜只能通过保税交割。国际铜主要反映的是铜在东亚地区的供需现状，沪铜主要反映国内的供需。未来随着中国铜消费和生产对国际铜价影响力的继续加强，中国市场和人民币对国际投资者吸引力越来越大，通过国际投资者进入国标铜交易，国际贸易商利用国际铜定价。

根据沪铜和国际铜走势和差价分析，可以发现两者之间的价格大约维持在7000元（约等于沪铜*0.13）。

目前国际铜和沪铜价格关系主要还是围绕在13%的增值税。当出现套利空间，国内企业才会摆脱对沪铜的粘性使用国际铜，对于投资者而言，只有出现套利空间，才会在国际和沪铜之间逐利。

沪铝（AL）

铝是一种轻金属，其化合物在自然界中分布极广，地壳中铝的资源储量仅次于氧和硅，位居第三位。在所有金属品种中，产量仅次于钢铁，为第二大类金属。铝具有特殊的化学、物理特性，不仅重量轻、质地坚，而且具有良好的延展性、导电性、导热性、耐热性和耐核辐射性，是国民经济发展的重要基础原材料。铝的比重为2.7，密度为2.72g/cm3，约为一般金属的1/3。铝的塑性很好，具有延展性，便于各种冷、热压力加工，它既可以制成厚度仅为0.006毫米的铝箔，也可以冷拨成极细的铝丝。通过添加其它元素还可以将铝制成合金使它硬化，强度甚至可以超过结构钢，但仍保持着质轻的优点。

近五十年来，铝已成为世界上最为广泛应用的金属之一。尤其是在建筑业、交通运输业和包装业，这三大行业的铝消费量一般占每年总消费量的60%左右。在建筑业上，由于铝在空气中的稳定性和阳极处理后的极佳外观，使铝在建筑业上被越来越多地广泛应用，特别是在铝合金门窗、铝塑管、装饰板、铝板幕墙等方面的应用。在交通运输业上，为减轻交通工具自身的重量，摩托车、各类汽车、火车、地铁、飞机、船只等交通运输工具开始大量采用铝及铝合金作为构件和装饰件。随着铝合金加工材的硬度和强度不断提高，航空航天领域使用的比例开始逐年增加。在包装业上，各类软包装用铝箔、全铝易拉罐、各类瓶盖及易拉盖、药用包装等用铝范围也在扩大。在其它消费领域，电子电气、家用电器（冰箱、空调）、日用五金等方面的使用量和使用前景越来越广阔。

上下游产业链分析

铝产业链主要由铝土矿、氧化铝、电解铝、铝材加工这四个产业环节构成。铝产业链主要是指上游铝土矿开采，中游包括氧化铝炼制以及将氧化铝冶炼成为电解铝，下游将电解铝进行加工处理成为各种铝材，最终应用于建筑、交通、电力等领域。从目前的全球铝产业链分工上看，我国作为铝的消费大国，在氧化铝与电解铝上占据了绝对优势，主导了全球的铝产业链的中游。

从全球铝土矿储量分布来看，几内亚和澳大利亚占全球铝土矿储量的大头，两者合计占比达到44%。几内亚、澳大利亚、越南、巴西以及牙买加的占比合计达到了72%。我国铝土矿资源禀赋较差。

全球的氧化铝产能基本集中在中国、澳大利亚、巴西和印度这些国家。这种产业格局主要是由于在资源产地、消费地、工业基础等因素的共同影响下形成的。铝土矿生产大国几内亚受工业基础限制倾向于直接出口铝土矿。澳大利亚、印度和巴西则倾向于将一定数量的本国出产铝土矿制成氧化铝出口已获得更高的产品附加值，中国则是全球最大的铝消费国，随着中国电解铝产销量不断增大，中国企业成功转入到氧化铝产业链，基本形成自给局面。

沪锌（ZN）

金属锌，化学符号Zn，原子量为65.4，熔点为419.7℃，沸点907℃。锌是一种银白略带蓝灰色的金属，其新鲜断面呈现出有金属光泽的结晶形状。锌是常用的有色金属之一，其产量与消费量仅次于铜和铝。

在自然条件下，并不存在着单一的锌金属矿床，通常情况下，锌与铅、银、金等金属以共生矿的形式存在。根据美国地质调查局公布的统计数据，2018年世界锌储量为2.3亿吨，查明资源量为19亿吨。世界锌储量较多的国家有澳大利亚、中国、秘鲁、墨西哥、哈萨克斯坦、印度、美国等国，上述国家合计占世界锌储量的比例超过80%。

锌金属具有良好的抗腐蚀性能、延展性和流动性，常被用作钢铁的保护层，能与多种金属制成物理与化学性能更加优良的合金，广泛应用于建筑、汽车、机电、化工等领域。

第一，锌具有优良的抗大气腐蚀性能，所以锌被主要用于钢材和钢结构件的表面镀层。

第二，锌具有适宜的化学性能。锌可与NH4CI发生作用，放出H+正离子。锌-二氧化锰电池利用锌的这个特点，用锌合金做电池的外壳，既是电池电解质的容器，又参加电池反应构成电池的阳极。它的这一性能也被广泛地应用于医药行业。

第三、锌具有良好的抗电磁场性能。锌的导电率是标准电工铜的29％，在射频干扰的场合，锌板是一种非常有效的屏蔽材料，同时由于锌是非磁性的，适合做仪器仪表零件的材料及仪表壳体及钱币，同时，锌自身及与其他金属碰撞不会发生火花，适合作井下防爆器材。

第四、锌具有适用的机械性能。锌本身的强度和硬度不高，加入铝、铜等合金元素后，其强度和硬度均大为提高，尤其是锌铜钛合金的出现，其综合机械性能已接近或达到铝合金、黄铜、灰铸铁的水平，其抗蠕变性能也大幅度提高。因此，锌铜钛合金目前已经被广泛应用于小五金生产中。

上下游产业链分析

锌产业链可分为上游矿企、中游冶炼、下游深加工以及终端应用四个环节。 全球锌矿资源分布最多的国家分别是澳大利亚，占比31%；中国，占比19%；秘鲁，占比12%。因为冶炼能力远大于矿山开采能力，所以中国一直是全球最大的锌矿进口国。此外，中国还是全球最大的精锌生产和消费国。

锌的生产方式有两种基本方法-火法治炼和湿法治炼，世界上近 80%的锌均产自湿法治炼，大多数采用酸浸出液电解，在常规流程中，由于对其中浸渣的处理方法不同而派生出不同的湿法治炼工艺。锌的冶炼成本主要由原材料价格、燃料费、人工成本、制造成本和其他费用组成。锌精矿价格、燃料及电价的变化都会对锌的冶炼成本产生较为明显的影响。

沪铅（PB）

铅是常用的有色金属，其年产销量在有色金属中排在铝、铜和锌之后。铅作为有色界的小品种被人们不断漠视，之所以这么尴尬还是因为其本身的污染属性。

铅的化学符号是Pb，原子序数为82，在所有稳定的化学元素中原子序数最高，密度11.34g/cm3，熔点327.5℃，沸点1740℃，有较强的抗放射性穿透的性能。铅是一种银灰色有光泽的重金属，在空气中易氧化生成一层氧化铅或碱式碳酸铅，使铅表面失去光泽并防止进一步氧化。铅的导电性能相当低，抗腐蚀性能很高，质柔软，延性弱，展性强。

铅的消费领域集中在铅酸蓄电池、电缆护套、铅箔及挤压产品、铅合金、颜料及其他化合物、弹药和其他方面，其中铅酸蓄电池是铅消费最主要的领域。基于环保的要求，其他领域中铅的消费都比较低。铅在没有任何物理和化学性能损失的情况下，可以完全回收，目前可进入循环链的铅有90%得到回收。

地壳中的铅常与锌、铜共生，构成铅锌矿或铅锌铜矿，其中除铅、锌、铜外，一般还含有金、银、铋、镉、铟、锗、锡等金属。因此，铅矿石需要通过预先选矿得到含铅40-70%的精矿才能进行冶炼。

世界铅储量比较丰富，资源潜力较大，加上高再生率，能够满足未来全球经济发展的需要。据美国地质调查局公布的资料，全球铅资源分布相对比较集中，主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯和北美等国家和地区。我国铅矿资源的总体特征是：铅矿分布广泛，平均质量低；富矿少，低品位矿多；大型矿少，中小型矿多；开采难度较大。

上下游产业链分析

从产业链来看，铅锭上游为铅矿石、铅精矿；中游是铅锭制造加工，包括氧化铅、铅合金、铅板材等，下游则是化工、电缆、蓄电池和放射性防护等应用领域。铅精矿是铅含量在40%-70%的原矿，是生产金属铅、铅合金、铅化合物等的主要原料。

沪铅发展与宏观经济发展状况紧密相连，不仅应重点关注沪铅上下游企业的发展现状，还应重视与铅行业有关的进出口政策、相关产业政策、环保政策的推出，密切关注铅行业发展动态。此外，铅的毒性不但会造成严重的环境污染，更会威胁人体健康，因此也要格外重视铅的检测和分析。

沪锡（SN）

锡的化学符号是Sn，原子序数是50，密度7.365g/cm3（20℃），熔点231.9℃，沸点2270℃。锡是一种柔软的、可延展的、银白色微带淡蓝的金属，化学性质稳定，很容易进行挤压、拉伸、锻造和切割，抗腐蚀、易熔，摩擦系数小。

由于锡具有熔点低、展性好、易与许多金属形成合金、无毒、耐腐蚀以及外观美观等特性，广泛应用于电子、食品、汽车、医药、纺织、建筑、工艺品制造等各行各业。锡的用途主要集中在锡焊料、马口铁、锡化工等领域：一是在电子工业中用作锡焊料，起着机械连接、电连接和热交换等作用；二是用于制造镀锡薄板，如作为食品和饮料包装材料的马口铁；三是锡化合物可用于陶瓷的瓷釉原料、印染丝织品的媒染剂、塑料的热稳定剂以及杀菌剂和杀虫剂。最近伴随AI人工智能发展，锡在半导体的应用也逐渐发掘，并且锡合金在新能源和光伏领域也得到进一步应用。

随着金属锡应用的不断拓展，锡开采、选矿、冶炼与加工均得到快速发展，逐步形成门类齐全的锡产业。时至今日，金属锡仍然是现代工业不可缺少的关键稀有金属，号称“工业味精”。

上下游产业链分析

根据我国锡工业现状，我国金属锡的产业链主要为锡矿——粗锡——精炼锡——锡深加工与回收。现代锡冶炼主要包括四道生产工序，即锡精矿预处理、还原熔炼、精炼和烟尘与炉渣处理。其中，还原熔炼主要包括电炉熔炼、澳斯麦特炉两种生产工艺；还原熔炼处理会形成含锡量80%左右的粗锡；精炼通常采用火法冶金和电解法冶金两种方法，形成含锡量99%以上的精炼锡。金属锡的中间产品以精锡产品、锡铅焊料锭、锡基铸造合金锭以及锡基轴承合金锭为主，并广泛应用于医药、化工、农业、塑料、电子、轻工、汽车、船舶等终端消费领域。

锡的上游是锡矿的开采，锡矿资源使整个产业链的基础支柱。根据美国地质调查局的数据（2022），印尼，中国，缅甸分列一二三位，占据全球锡储量的50%左右。锡矿行业属于资本密集型，资源依赖型，和下游驱动型的行业，需要较高的进入门槛。虽然中国的锡储量较高，而且精锡的产量也是最大的，但是由于过度开采，所以矿石品味降低，锡矿开采成本上升，叠加需求量，我们对于锡的进口量也是比较大的，对外依存度较高。

沪镍（NI）

金属镍，化学符号Ni，原子序数28，密度8.902克/立方厘米，熔点1453℃，沸点2732℃。镍是一种近似银白色的金属，低温时具有良好的强度和延展性，常温时在潮湿空气中表面会形成致密的氧化膜，能阻止继续氧化，易于与其他金属组成合金。

镍是重要的工业金属，广泛运用于钢铁工业、机械工业、建筑业和化学工业。具体的用途包括：第一、用作金属材料，包括制作不锈钢、耐热合金钢和各种合金；第二、用于电镀，在钢材及其他金属材料的基体上覆盖一层耐用、耐腐蚀的表面层；第三、在石油化工的氢化过程中用作催化剂；第四、用作化学电源，制作镍氢电池、镍镉电池的原料；第五、制作颜料和染料，制作陶瓷和铁素体等新型材料。

世界镍资源储量十分丰富，在地球中含量仅次于硅、氧、铁、镁，居第5位，在地核中含镍最高，是天然镍铁合金。镍矿在地壳中含量为0.018%。世界上镍矿资源分布中，红士镍矿约占55%，硫化物型镍矿占28%，海底铁锰结核中的镍占17%。世界镍储量主要集中分布在巴西、加拿大、俄罗斯、新喀里多尼亚、印度尼西亚、南非、澳大利亚和中国等国家。

全球镍矿供给严重依赖印、菲两国，菲律宾是全球镍矿最大的出口国；印尼是最大的镍铁出口国，大约占全球镍铁市场的一半左右，也是仅次于菲律宾的、全球第二大镍矿出口国。

上下游产业链分析

上游：镍原矿分为硫化镍矿和红土镍矿。硫化镍矿主要分布在俄罗斯、加拿大、澳大利亚、南非等地区；红土镍矿更多的在菲律宾、印尼等地区。当前红土镍矿的使用占比大约在70%，硫化镍矿的使用占比在30%。

中间产品和精炼：硫化镍矿较多的是到镍精矿或冰镍再生产到精炼镍、镍盐，也可以先到镍钴硫化中间品。红土镍矿主要是用到镍生铁和水淬镍，也可以到湿法冶炼中间品；此外也可以从红土镍矿生产到高冰镍，未来红士镍矿到高冰镍能带来可观的原料增量。这些中间的产品原料，尤其是镍精矿、MSP MHP 都可以用来加工生产成纯镍或硫酸镍。

下游：精炼镍几乎包含下游所有板块；镍盐主要针对电镀和电池；镍生铁、水淬镍绝大部分到了不锈钢环节。目前整个不锈钢在镍行业需求的占比还是最高的，其次是电池用量。

中国是全球不锈钢生产大国，而不锈钢主原料之一的高镍铁则为通过红土镍矿冶炼而成，但我国镍矿资源储量较少且多为硫化镍矿，故90%以上的镍矿依赖于海外进口。菲律宾、印尼、新喀里多尼亚等国家为中国主要进口镍矿来源国。随着下游不锈钢和新能源汽车市场持续复苏和明显增长，加之全球镍资源供给持续偏紧，我国对于镍的需求不断增加。

有色金属价格影响因素

总体来说，除去各类有色金属专业的应用领域，有色金属价格还存在一些共同的影响因素，涉及供需状况、宏观经济、政策调控等多个层面。以下是对这些影响因素的详细解释：

1. 供需关系：

   • 供应端：包括矿产开采、冶炼产能、库存水平、新技术的应用等。矿产开采量的增加或减少会直接影响金属的供应量，而冶炼产能的扩张或缩减会影响金属的精炼量。库存水平的高低也是影响价格的重要因素，高库存通常会导致价格下跌，而低库存可能推高价格。
   • 需求端：涉及下游消费行业的景气度，如建筑、汽车、电子和能源等行业的发展情况。这些行业对有色金属的需求增减会直接影响金属的价格。例如，建筑业的繁荣可能会增加对铜和铝的需求，从而推高价格。

2. 宏观经济：

   • 经济增长：全球或特定国家的经济增长通常会增加对有色金属的需求，从而推动价格上涨。相反，经济衰退会导致需求下降，价格下跌。
   • 货币政策：各国央行的利率决策和货币发行量会影响通货膨胀和货币价值，进而影响有色金属价格。例如，低利率环境可能会刺激投资和消费，增加对金属的需求。

3. 汇率波动：

   • 有色金属通常以美元计价，因此美元的强弱会直接影响金属的国际价格。美元走强可能会导致金属价格下跌，反之则可能推高价格。

4. 进出口关税和政策：

   • 进出口关税的调整会影响金属的国际贸易成本，进而影响国内价格。例如，提高出口关税可能会减少出口量，导致国内市场供应增加，价格下跌。
   • 政府对特定行业的补贴或限制措施也会影响有色金属的生产和消费。

5. 生产成本：

   • 包括原材料成本、能源价格、劳动力成本等。能源价格的上涨会增加冶炼成本，可能导致金属价格上涨。

6. 行业政策和环保因素：

   • 政府对环保的重视可能会限制高污染的金属生产，影响供应。同时，对新能源、新材料等领域的政策支持可能会创造新的市场需求。

7. 市场预期和投资者情绪：

   • 市场对未来供需状况的预期以及投资者对市场信息的反应也会影响价格。乐观的市场情绪可能会推高价格，而悲观情绪则可能导致价格下跌。

8. 地缘政治和突发事件：

   • 地缘政治紧张、战争、自然灾害等突发事件可能会影响特定地区的矿产供应，从而对全球有色金属价格产生影响。

有色金属作为牵动经济的重要线索，每一个品种的研究框架都可以作为一篇专业的研究报告，本文只是提取一些基本的常识供大家参考，伴随经济的发展和科技的进步，各个品种的生产和应用领域都会发生重要的升级和扩展，大家在实际的交易操作中，需要结合实时的研报进行更深入的分析。