商品期货各大家族介绍（四）：油脂类八大品种

农产品期货市场是我们交易农产品期货合约的地方，不仅是农产品价格体系的重要组成部分，也融入了资本市场的运作。眼下，中国已经成为全球最大的油脂类产品进口国家之一，同时也是生产和消费大国。

在中国的商品期货市场，有8种油脂类期货，分别是黄大豆1号（俗称豆一）、黄大豆2号（俗称豆二）、油菜籽三种油料品种，还有豆油、菜籽油、棕榈油三种油脂品种，以及豆粕、菜籽粕两种油粕品种。油脂类期货一直在农产品期货交易中扮演着重要角色，不仅为我国油脂油料国际贸易定价，也帮助市场主体规避风险，发挥着不可或缺的作用。油脂类期货在中国农产品期货市场具有典型代表性。交易活跃，成交量在全球农产品期货中名列前茅，各品种之间存在着替代或互补关系，期货价格之间联系紧密。此外，油脂、油料、油粕价格波动的影响面相当广泛，直接或间接地影响着居民生活消费、食品企业加工以及禽畜养殖企业的生产。

豆类

大豆压榨过程中产生的两种主要产成品是豆粕和豆油，它们的产出率通常受到不同产区大豆质量的影响，但这种影响通常非常小，可以被忽略。一般情况下，大豆压榨出油率约为18.5%，而豆粕的产出率约为79%，其余属于正常损失。这意味着，油粕的产出率相对固定，大致为4:1的比例。

由于豆粕和豆油的产出率相对固定，这导致它们之间的价格走势具有一定的规律性，成为油脂粕类板块的重要投资标的。投资者可以根据这种稳定的比例关系来进行市场分析和投资决策，以获取潜在的投资机会。

豆一(A) && 豆二(B)

1993年，大连商品交易所推出了大豆期货，然而，由于国家政策和现货市场的变化，逐渐被黄大豆1号期货（非转基因大豆，主要用于食用和豆制品加工）和黄大豆2号期货（主要用于榨油）所取代。黄大豆1号期货于2002年上市，黄大豆2号期货则于2004年上市。如今，全球大豆贸易量的九成以上来自转基因大豆，主要生产国包括美国、巴西和阿根廷。这三个国家是全球大豆出口的领头羊，合计占据了80%以上的出口量。其他大豆出口国还包括乌拉圭、俄罗斯、乌克兰和加拿大等。目前，非转基因大豆主要生产国有中国、印度、俄罗斯和乌克兰等，但这些主要生产国更倾向于自产自销。我国目前几乎所有进口大豆均来自巴西、美国和阿根廷等国的转基因大豆，这些转基因大豆主要用于压榨，生产豆粕和豆油。豆粕通常用作动物饲料，而豆油则作为食用油使用。

豆一主要对应国内生产的非转基因大豆，其价格受到国内种植面积、产量、政策调控等因素的影响，这些因素相对稳定，导致了豆一价格走势较为平稳。相比之下，豆二主要对应进口的转基因大豆，其价格受到国际市场供应、需求、货币政策、贸易政策等因素的影响，这些因素波动较大，导致了豆二价格走势较为波动。因此，豆一的走势相对较为平稳，而豆二的走势则更具波澜。

影响大豆价格的主要因素

• 供应： 美国、巴西、阿根廷是全球最大的大豆生产和出口国，其产量的变化将对大豆价格产生较大影响。气候因素如温度、降水等也会影响大豆产量，从而影响大豆价格。

• 消费： 全球主要的大豆进口国包括中国、欧盟、日本等，目前大豆消费相对稳定，因此对价格的影响相对较弱。

• 运输成本： 运输成本对大豆价格有明显影响，航运价格直接影响国际大豆贸易价格。

豆油(Y) && 豆粕(M)

2000年，大连商品交易所开始推出豆粕期货，随后于2006年推出了豆油期货。豆粕和豆油是大豆压榨的主要产品。豆粕主要用于牲畜和家禽饲料，而豆油则广泛应用于食用油领域。相对而言，豆粕的储存期相对较短。

我国是全球最大的豆粕和豆油生产国之一，主要是通过对进口大豆进行压榨加工而获得。我国的豆粕和豆油基本上实现了自给自足，贸易更多地体现本土化和区域化特点，主要以国内流通为主，不过多依赖跨境贸易，因此我国豆粕和豆油的进口量和出口量相对较低。

根据豆油和豆粕的走势分析，可以观察到两者总体上具有高度的一致性。这是因为它们的原材料都是大豆，因此受到相似的供应和需求因素的影响，导致了它们之间存在着密切的相关性。

然而，在个别时间点，豆油和豆粕的价格可能会出现一定程度的偏离。这可能是由于一些特定的因素导致了豆油和豆粕之间的供需关系发生变化，例如生产成本的变化、供应链中断、需求端变化等。此外，市场投资者的情绪和行为也可能对豆油和豆粕的价格产生影响，导致它们在某些时间点出现偏离。

影响豆粕与豆油价格的主要因素

• 大豆供应量： 作为大豆的压榨产品，豆粕和豆油的产量直接受大豆供应量影响。大豆供应量的增加会导致豆粕和豆油供应量增加，进而影响价格的供需关系。

• 大豆价格： 大豆价格的波动直接影响着豆粕和豆油的生产成本。我国压榨厂主要采用进口转基因大豆进行加工，因此进口大豆的价格对豆粕和豆油价格的影响更为显著。

• 下游消费情况： 中国是豆粕和豆油的大消费国，其中豆粕主要用于牲畜和家禽饲料，而豆油是最受欢迎的植物油品种之一。牲畜和家禽价格的变动以及饲料需求量的波动会直接影响对豆粕的需求。而随着城镇居民生活水平的提高，餐饮行业的发展也会直接影响对豆油的需求。

• 替代品： 菜籽油、棕榈油、花生油等可替代豆油的产品会对豆油价格产生一定影响，而棉籽粕、花生粕、菜粕等可替代豆粕的产品也会影响豆粕的价格。

套利参考

大豆作为豆粕和豆油的原材料，它们之间存在着密切的价格关系。一般来说，每吨进口大豆可产出约20%的豆油和约79%的豆粕，同时在压榨过程中会有一定的加工成本产生，而压榨利润则是指大豆压榨加工流程中每吨产品所获得的单位利润。交易者可以根据压榨利润的计算公式来评估压榨利润，并将市场上的价格与常规压榨利润范围进行对比。如果市场上的压榨利润偏离了常规范围，就意味着存在套利机会。因此，可以通过买卖大豆期货、豆粕和豆油期货合约来构建压榨套利策略。这种套利策略有助于产业客户管理价格风险，相较于单一期货品种的交易，风险更低。

菜籽类

菜籽类期货包括三个期货品种，分别是油菜籽、菜籽油和菜粕期货。菜油是菜籽的下游产品，每吨菜籽可压榨出约0.38吨的菜油和0.6吨的菜粕，因此菜油与菜粕的价格存在着密切的联系。

油菜籽（RS，不活跃不推荐交易）

油菜籽，简称“菜籽”，是油菜的小颗粒球形种子，种皮有黑、黄、褐红等色。我国种植的菜籽根据播种生长周期不同，分为春菜籽和冬菜籽，按成分含量分为普通菜籽和双低菜籽。

国内菜籽采用人工分散种植、精耕细作，成本远高于国外菜籽。为了保护国内菜籽种植户的利益，中储粮会高价收购国内菜籽，并干预菜籽价格。菜籽的供求主体为农户和中储粮，很少有散户用户参与交易，因此该品种流动性较差。

菜籽油（OI）&& 菜粕（RM）

菜籽经过机械压榨后得到菜籽油和菜籽粕，菜油外观呈棕黄或棕褐色，无香味或具有浓香风味。菜籽经过压榨提油后的残渣称为菜籽饼，再经过浸出提油后的残渣称为菜粕，主要用于饲料、制酱油或食品添加剂等。菜粕也可提取植酸、单宁等化工原料，用于生产有机肥料。

和豆油豆粕相似，菜油和菜粕它们的价格走势也具有高度的一致性，受到相似的供应和需求因素的影响。然而，在某些时间点，它们的价格可能会有所偏离，这可能是由于特定因素导致了供需关系的变化。

影响菜粕与菜油价格的主要因素

考虑到宏观经济、资金、相关品种等因素，分析菜籽、菜油和菜粕的成本和供需关系，构建完整的分析框架。

1. 成本因素分析： 包括进口成本跟踪和进口菜籽成本折算的菜油、菜粕成本。95%以上的国内菜籽来自加拿大，成本分析的重点在于供需分析和人民币汇率走势。

2. 消费替代需求： 分析油脂和蛋白的长期和短期消费增速，以及供应状况对价格的影响。供需关系对价格有反馈作用。

3. 菜粕与菜油的关系： 菜油和菜粕价格存在密切联系，投资者应重点关注两者间的价格走势，以及消费需求的变化对其价格的影响。

套利机会

油脂压榨企业可根据压榨利润情况进行套利，包括正向套利（买菜籽，卖菜油和菜粕）和反向套利（买菜油和菜粕，卖菜籽）。菜籽类期货的交易逻辑类似于大豆的产业链，通过理清相关因素的影响，可以更好地把握市场机会，降低交易风险。

棕榈油§

大连商品交易所于2007年上市了棕榈油期货，并于2020年12月正式对外开放。棕榈油分为毛棕榈油和精炼棕榈油。初级产品是毛棕榈油，通过对棕榈果进行榨油处理获得。榨取主要在印度尼西亚、马来西亚等主产国完成。部分毛棕榈油可直接出口，也可进一步精炼得到精炼棕榈油，其熔点可根据需要得到不同等级的产品。棕榈油在食品工业和化学工业广泛应用，包括食用油、制皂、塑料制造等领域。

全球棕榈油的两大主产国为印度尼西亚和马来西亚，占产量约90%，其中印度尼西亚占比约60%。进口方面，印度一直是全球棕榈油的最大进口国，中国紧随其后。中国的棕榈油消费主要依赖进口，且基本为精炼棕榈油。尽管全球棕榈油贸易量大于豆油，但在中国，棕榈油消费量低于豆油，仅次于豆油，成为中国第二大消费的植物油。

影响棕榈油价格的主要因素

1. 供给： 棕榈油的产量呈现明显的季节性规律，通常9-11月为丰产季，1-3月为低产季。季节性产量变化导致库存也出现季节性波动。东南亚地区的气候因素也会影响产量，特别是厄尔尼诺或拉尼娜等恶劣气候会导致产量下降。

2. 需求： 人口增长和收入水平的变化是影响棕榈油需求的重要因素。收入水平上升通常会提高人均油脂消费量。

三大油脂相关分析

在植物油品种中，棕榈油与豆油的价格变化密切相关，二者长期价格相关性约为0.96。这意味着，棕榈油和豆油价格的波动趋势大部分时间是一致的，它们之间存在着较强的价格联动性。这种相关性可以部分归因于它们在食用油市场中的竞争关系以及它们作为全球两大主要植物油的地位。

与此相比，棕榈油与菜籽油价格变化的相关性相对较低，长期价格相关性约为0.91左右。尽管棕榈油和菜籽油在某些方面有相似的用途，但它们的生产方式、供应链和市场定位存在一定差异，因此它们之间的价格变化并不总是完全一致。然而，虽然相关性较低，但两者之间仍然存在一定程度的价格影响，尤其是在供应紧张或需求波动时可能会表现出更多的相关性。

综上所述，油脂类期货在中国农产品期货市场扮演着重要角色，不仅为油脂油料国际贸易定价，也帮助市场主体规避风险，发挥着不可或缺的作用。大豆、菜籽和棕榈油是中国农产品期货市场中的重要品种，它们的价格波动受到多种因素的影响，包括供应、需求、生产成本、国际市场因素等。 通过对豆类、菜籽类和棕榈油等油脂类期货的分析，可以发现它们之间存在着密切的相关性，价格走势具有一定的规律性。同时，投资者可以利用不同油脂品种之间的价格关系进行套利交易，以获取潜在的投资机会。在未来的交易中，需要密切关注油脂类期货价格的变化趋势，及时调整交易策略，把握市场机会。同时，也要注意全球经济和政策环境的变化，以及国内外供需情况的波动，以做出更加准确的投资决策。