基于宏观数据商品期货的研究框架（三）：浅谈货币供应量指标与商品期货关系的分析框架

随着经济的不断发展，货币供应量成为了衡量国家经济健康的关键指标之一。在这一过程中，M0、M1、M2等货币供应量指标的变化不仅影响着通货膨胀和经济增长，还对金融市场和商品期货的表现产生深远影响。本文将从M0、M1、M2三个货币指标，以及M1-M2剪刀差的角度出发，探讨这些指标与商品期货关系的分析框架。

货币供应量指标介绍

1. M0、M1、M2的定义与差异：

• M0： 代表流通中的现金，即在银行体系之外流通的现金。它是央行历年货币发行总量的指标，包括各个单位、企业、事业单位和居民个人持有的现金总量。

• M1： 是狭义货币供应量，包括M0和活期存款。这个指标更好地反映了市场上的短期流动性状况，能较好地体现现实购买力。

• M2： 则是广义货币供应量，包括M1和准货币。准货币包括单位定期存款、居民储蓄存款、其他存款和证券公司客户保证金等，反映了现实和潜在的购买力。

用通俗的话来讲，在某种程度上，可以把M2看作是所有钱的总和，而M1则是那些“活跃”的钱，而M2-M1则被戏称为“死钱”。

这里的“死”和“活”是相对于经济活动而言的。M1中包含着企业存款，它们流动性较高，直接促进经济活动，因此可以被戏称为“活钱”；相比之下，M2中居民存款中的定期存款占了大头，流动性较低，只有在部分被消费后才会转化为企业存款，对经济活动的推动相对较弱，因此被调皮地戏称为“死钱”。其他形式的存款、理财产品、财政存款、银行间存款等，都不直接参与经济活动，被归为“死线”。其中，最“死”的货币是定期存款，一旦M1变成定期存款，很可能在短时间内就基本退出了经济舞台。只有当M1的增速较快时，才能够反映经济活动的蓬勃发展。而当M2的增速较快而M1的增速相对较慢时，这种差异就被称为“剪刀差”。

2. M1-M2剪刀差

M1-M2剪刀差 = M1同比增速 - M2同比增速

M1-M2剪刀差的计算简单，但提供了有价值的市场信息。当M1增速大于M2增速时，即正剪刀差，可能表明市场对经济预期乐观，储蓄流向活期，经济活力强劲。这可能导致资金流向股市、房市，对大宗商品价格和股市产生利多影响。反之，M1增速小于M2增速，即负剪刀差，可能暗示市场对经济较悲观，资金更多流向金融市场，对大宗商品价格和股市产生利空影响。

了解了上述的概念，我们就可以理解经常在新闻中看到的两个概念：“放水”和“资金空转”。

• 放水： 这一概念通常指央行采取宽松的货币政策，通过增加货币供应来推动经济增长。当央行放水时，M0、M1、M2等货币供应量往往会增加，尤其是M2，因为宽松政策可能刺激更多的信贷和储蓄。

• 资金空转： 但是“放水”并不一定会直接促进货币的活跃流转，可能会造成资金空转的情况。资金空转意味着资金在金融市场之间流动，而不一定流向实体经济。当经济不景气或市场对未来不确定性增加时，投资者可能更倾向于将资金从实体经济中转移到金融市场，存款数额增加，寻求避险。这种情况下，M1-M2负剪刀差可能会扩大，反映了市场对经济前景的担忧，可能对大宗商品价格产生利空影响。

3. 货币供应量与商品期货关系的解读：

• 流动性角度： 从流动性的角度看，M0 > M1 > M2。如果M2高而M1低，可能意味着市场储蓄较多，活钱不足，消费需求不旺；反之，M1较高而M2较低，可能表示市场消费需求强劲。

• 通货膨胀与经济活力： M1-M2剪刀差的变化可被视为资金活化或钝化的指示。资金活化可能拉动大宗商品价格和股市，而钝化则可能对这些市场造成利空影响。

货币供应量指标趋势分析

在上述了解各概念以后，我们来对中国近十年的货币供应量指标进行趋势的呈现和分析。

• MO（流通中货币）：在此期间，MO的供应量可能呈现稳定增长的趋势。这主要受到经济活动和消费者需求的影响。随着经济的发展和市场的繁荣，人们对现金的需求也在增加，这推动了MO的增长。

• M1（狭义货币）：M1主要由现金和活期存款组成。在2014年至2024年期间，M1的增速可能呈现出波动上升的趋势。这主要是由于经济周期的影响，以及政府政策对货币市场的调节。例如，当政府实施宽松的货币政策时，M1的增速可能会上升；而当政府实施紧缩的货币政策时，M1的增速可能会下降。

• M2（广义货币）：M2主要由现金、活期存款和定期存款组成。在此期间，M2的供应量可能呈现出快速增长的趋势。这主要受到以下几个因素的影响：一是中国经济的快速增长，推动了货币需求的增加；二是政府实施的宽松货币政策，增加了银行的贷款投放，从而推高了M2的供应量；三是金融市场的不断创新和发展，为人们提供了更多的投资渠道，也推动了M2的增长。

然后我们来看近10年来，M1和M2增速，以及相应剪刀差的变化趋势。根据图表显示，从2014年初至2016年7月，剪刀差由负转正达到封顶，这一期间变化的原因由于M1增速的提高；然后伴随M1增速的下降，剪刀差开始由正转负，直至2019年1月到达封底；随后剪刀差开始缩小好转，在2021年1月达到正值，但是随后至今剪刀差一直呈现负向增长趋势。

货币供应量指标与商品期货关系分析

相对于使用具体的品种价格走势，为研究不同板块期货品种和剪刀差的共振情况，我们采用南华不同板块的商品指数作为大宗商品的现货价格参考。根据南华指数板块分类，可分为以下7个板块：

还有一点需要说明的是，为了同步商品指数和剪刀差的共振关系，我们将剪刀差进行滞后12个月的处理，我们首先来看下不同板块指数在这10年总体的相关性。结果发现，不同板块指数和剪刀差呈现负向的相关关系，这在一定程度上违背了理论的解释（商品指数和剪刀差呈现正向相关）。所以我们来尝试分析一下背后的原因。

这里我们举例以“商品指数”和“滞后剪刀差”进行走势分析，结果发现，在疫情节点（2020年1月）之前，商品价格指数和剪刀差走势较为一致，但是节点之后，两者走势呈现相反的形态。因此，我们可以使用2020年1月作为节点，分析前后共振状态的区别。

结果发现，在疫情节点之前，除去贵金属板块，其他各版块的商品指数和“滞后剪刀差”均呈现较为显著的正向相关关系，证明当市场流动性增强（即M1和M2之间的剪刀差扩大）时，商品需求也随之增加。这反映了货币政策的宽松程度能够影响实体经济的投资和消费活动，进而推动商品市场的繁荣。但是贵金属除了工业属性之外，还具有较强的金融属性，作为避险资产，在剪刀差扩大经济繁荣时期，资金更多地流向高风险高收益的投资领域。这时，投资者往往追求更高的回报，而贵金属作为避险资产，其吸引力相对较低。因此，贵金属的价格可能会相对下降，与商品指数呈现负向的相关关系。

而在2020年疫情节点以后，农产品和剪刀差呈现微弱的正相关，证明农产品与经济的稳定性；在疫情期间，农产品作为生活必需品，其需求相对稳定。当剪刀差扩大时，可能意味着货币市场流动性增强，投资者对经济复苏持乐观态度，这有助于稳定农产品市场，使其与剪刀差呈现微弱的正相关关系。而股市作为经济的晴雨表，股指指数与剪刀差呈现较强的正相关关系，可能表明股市作为经济的晴雨表，在疫情后经济下行时期，剪刀差逐渐负向扩大，而股指也逐渐降低。

其他各版块的商品指数（包括总体商品、金属、工业、能化和贵金属）与剪刀差呈现负向的相关关系。这背后的逻辑可能是：疫情后时代，国内的货币政策倾向于提供更多的货币流动性，以刺激经济增长。这种做法通常会增加市场上的资金供应，从而增强了大宗商品价格上涨的动力。然而，尽管M2（广义货币）的供应量上升，但它并未有效地传导至M1（狭义货币）的提升。M1主要包括现金和活期存款，是经济活动中更为活跃的部分。由于M1增长不足，这意味着尽管有更多的资金进入市场，但这些资金并未完全转化为经济活动中的流动性。因此，剪刀差（即M1与M2增速之间的差值）逐步逆向扩大，显示出货币供应与经济活动之间的不匹配。这种不匹配导致商品指数与剪刀差走势出现背离，即商品指数可能上涨，但剪刀差却在扩大，反映了货币政策的传导效果有限。

结语

货币供应量的变化深刻地影响着经济和金融市场，特别是对商品期货的表现。通过理解M0、M1、M2以及M1-M2剪刀差等指标，我们或许能够更清晰地洞察市场的动向，为投资决策提供更为深度的参考。然而，值得注意的是，货币供应量指标仅是众多经济指标中的一部分，投资者在制定决策时还需综合考虑其他因素。

温馨提示：

1. 南华商品指数是由南华期货研究所编制的一系列商品指数，旨在反映中国大宗商品市场的整体走势。这些指数包括南华商品期货指数、南华农产品指数和南华金属指数等，涵盖了农产品、工业品、能源化工、金属等多个品种。南华商品指数系列具有完整性和独特性，能够适应不同交易市场和投资者的需求。
2. 货币供应量指标作为月度指标，而南华商品指数作为日频指标，因此我们对南华商品指数进行了降频处理。
3. 本文仅提供货币供应量指标与商品期货关系的分析框架的一个范例，不具备具体的投资含义，请大家谨慎参考。

本系列课程旨在为大家介绍宏观分析在商品期货量化交易中的应用，其他相关文章请点击下面链接：

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