商品期货中低频产业链套利策略

前言

除了跨期套利外，产业链套利也是对冲套利中的重要类别，其核心特征是价差的稳定性依赖于相关的产业链，变动方向的驱动力来自与相关产业层面。最典型的是产业链上下游之间的跨品种商品套利，其特点是相关性稳固、价差稳定、逻辑清晰。

国内对于对冲交易机制和套利策略的系统性研究还比较匮乏，对产业链套利投资策略的研究更加稀少。大部分宽客，只是狭义的将其现定于商品之间的价差套利，分析方法也较为简单粗糙，缺少数理工具的结合。

本文以产业链套利策略为研究核心，首先从品种筛选和配比系数开展细致探讨，研究套利的思路来源和理论基础；其次从价差波动分析产业链之间商品期货的价差特征特征；最后是理论联系实际，制定交易策略。 .

概述

国内商品市场有 50 个上市交易的品种，筛选早稻、晚稻、粳稻、菜籽、棉纱、纤板、胶板、小麦这 8 个交易不活跃的品种和还未上市的原油，活跃品种有 41 个。合理的品种选择是产业链套利策略在未来具有较好表现的基础。

品种筛选的主要逻辑为：首先计算出同一板块间各个品种的相关系数和协整关系，初筛选出相关系数较高并且具有协整关系的品种组合。这里选择了 7 对组合，分别是：大豆 - 豆粕、豆油 - 棕榈油、铁矿石 - 螺纹钢、焦炭 - 焦煤、甲醇 - 聚乙烯。

在配比系数上，则通过协整系数（如果满足协整关系 cointegration）、基本面关系和两个品种的交易单位进行综合考虑来决定。 .

大豆 - 豆粕组合产业链

大豆与豆粕属于产业链上下游的不同商品，大豆可以压榨成豆粕和豆油。由于进口大豆的出油率（18.5%）比国产大豆的出油率（16.5%）高，所以国内很大一部分豆油和豆粕都是由国外大豆压榨而成。

大豆 - 豆粕期货价格走势图 数据来源：quantinfo.com

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大豆 - 豆粕期货价格价差图 数据来源：quantinfo.com

对大豆期货主力合约 1 小时和豆粕期货主力合约 1 小时价格序列做一阶差分后再做单位根检验，P值为 0.001 和 0.001，均满足平稳性条件，表明大豆和豆粕是同阶平稳的价格序列。结合两者价格、交易单位、协整系数，确定豆油和棕榈油的套利交易数量比是 10 : 13 。

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豆油 - 棕榈油产业链

豆油和棕榈油同属于油脂品种，均受到外盘的影响，彼此间有很强的替代关系，当一种油脂价格相对另外一种品种上涨时，那么相对低廉的品种需求开始增加，并最终导致两个品种间的价格差异回归到合理区间。

豆油 - 棕榈油期货价格走势图 数据来源：quantinfo.com

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豆油 - 棕榈油期货价格价差图 数据来源：quantinfo.com

对豆油期货主力合约 1 小时和棕榈油期货主力合约 1 小时价格序列做一阶差分后再做单位根检验，P值为 0.001 和 0.001，均满足平稳性条件，表明大豆和豆粕是同阶平稳的价格序列。结合两者价格、交易单位、协整系数，确定豆油和棕榈油的套利交易数量比是 1 : 1 。

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铁矿石 - 螺纹钢产业链

铁矿石和和焦炭是生产螺纹钢的主要原材料，根据生产技术，目前平均生产 1 吨炼钢生铁需要 1.6 吨铁矿石和 0.5 吨焦炭，铁矿石约占生产成本的 60%，焦炭约占生产成产成本的 20%，并且铁矿石和螺纹钢是产业链上下游关系。

铁矿石 - 螺纹钢期货价格走势图 数据来源：quantinfo.com

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铁矿石 - 螺纹钢期货价格价差图 数据来源：quantinfo.com

铁矿石和螺纹钢并不具有协整关系，但是两者在产业链上具有较强的上下游关系，同时两者的相关系数达到 97.80%，可尝试对其价差做适当分析，通过数据拟合，发现当配比系数为2.5时，价差的波动走势规律性最明显。铁矿石合约交易单位为 100 吨一手，螺纹钢合约交易数量为 10 吨一手，确定螺纹钢和铁矿石的套利交易数量比是 4 : 1 。

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价差波动分析

跟跨期套利一样，商品产业链套利主要是做价差波动过大后价差回复阶段的收益。大白话：跌得低了就买，长得高了就卖。通过前面的分析可知，价差在正常波动范围之外波动是，不同品种组合价差的走势是有所区别的。小部分价差波动表现出有明显的阻力位的特点，当价差到达阻力位区会均值回归。

但大部分价差波动并没有明显的阻力位，到达阻力区后可能继续扩大，创出历史新高或新低。这就是套利类策略风险之所在。所以需要再进场点位上进行过滤，针对具有较明显的波动走势，使用灵敏 KD 指标做开仓信号处理；对没有明显波动走势，使用自适应均线做开仓信号处理。

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价差波动分析图

做产业链套利，首先要决定如何确定正常的波动幅度范围。为了得到较稳定的结果，这里使用过去所有的数据来确定波动范围。

焦炭 - 焦煤相关系数变化 数据来源：quantinfo.com

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甲醇去除收益率异常值 数据来源：quantinfo.com

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甲醇价差成交次数分布图 数据来源：quantinfo.com

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开仓信号

如果历史极值点的分布比较稳定，则使用 KD 指标进行判断：

• 做多：当价差小于一定水平，并且 K 值上穿 D 值，开仓做多价差；
• 做空：当价差大于一定水平，并且 K 值下穿 D 值，开仓做空价差；

如果历史上极值点的分布不是很稳定，而是在一个较大的范围内波动，则使用自适应均线来做入场信号：

• 做多：当价差小于正常波动范围下轨，同时自适应均线向上拐头，开仓做多价差；
• 做空：当价差大于正常波动范围下轨，同时自适应均线向下拐头，开仓做空价差；

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止损信号

对于使用 KD 指标做入场信号的套利仓位，如果是做多价差，那么在价差创出历史新低后止损平仓；如果是做空价差，那么在价差创出历史新高后止损平仓。对于使用自适应均线作为入场信号的仓位，如果是做多价差，那么当自适应均线的值小于开仓时自适应均线的值的百分比时，止损平仓；如果是做空价差，那么当自适应均线的值大于开仓时自适应均线的值的百分比时，止损平仓。

需要注意的是，如果使用自适应均线做入场信号，当进场后，如果在没有回复到正常水平的条件下，自适应均线发生了不利于持仓方向的拐头，则先平掉部分仓位。

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止盈信号

如果进场后价差出现均值回归，则在价差回归到均值加减一定系数的标准差范围时，获利平仓。而关于系数的取值，则需要根据不同的价差波动规律设置不同的阈值，其本质是不同价差均值附近的概率分布。